[IMF] Making Stablecoins Stable

Summary

제시된 국제통화기금(IMF)의 워킹 페이퍼 "Making Stablecoins Stable(2026년 4월)"의 핵심 내용은 스테이블코인의 '뱅크런(대규모 인출 사태)' 위험을 최소화하면서도 발행 및 혁신 유인을 유지하기 위한 최적의 규제 방안을 이론적 모델을 통해 분석한 것입니다. 주요 내용을 다음과 같이 요약 및 정리할 수 있습니다.

1. 스테이블코인의 이점과 위험성의 딜레마 스테이블코인은 거래 효율성을 높이고 수수료를 낮추며 금융 포용성을 향상시키는 등 민간 디지털 화폐로서 큰 이점을 제공합니다. 하지만, 발행자가 보유한 준비자산의 가치 하락 우려가 퍼질 경우 투자자들이 앞다투어 자금을 인출하는 뱅크런(Run) 위험에 매우 취약합니다. 이러한 위험을 낮추기 위해 중앙은행 지불준비금과 같은 가장 안전한 자산으로만 스테이블코인을 100% 백업하도록 강제할 수 있습니다. 그러나 **위험 자산 투자를 금지하면 발행자의 수익성이 악화되어 스테이블코인 발행과 지불 혁신 유인이 저해되는 딜레마(상충 관계)**가 발생합니다.

2. 민간 균형의 한계와 사회적 계획자의 최적화 모델 은행 뱅크런 이론인 다이아몬드-디빅(Diamond-Dybvig) 모델을 바탕으로 분석한 결과, 규제가 없는 민간 시장의 균형은 비효율적입니다.

• 민간 균형의 비효율성: 발행자는 자신의 이윤을 극대화하기 위해 위험(비유동적) 자산의 비중을 과도하게 늘리며, 이는 결과적으로 뱅크런 확률을 높이고 가계의 후생을 감소시킵니다.
• 사회적 계획자(Social Planner)의 타협: 엄격한 규제로 위험 자산을 완전히 금지하면 발행량이 최적 수준 이하로 떨어집니다. 따라서 사회적 관점에서는 발행량을 유지하기 위해 약간의 뱅크런 위험을 감수하는 것이 최선일 수 있습니다. 그러나 이 경우 스테이블코인은 결코 조건 없이 신뢰받는 화폐(NQA, No-Questions-Asked) 지위를 얻을 수 없습니다.

3. 안정성과 혁신을 모두 달성하기 위한 해법 (규제 및 정책 수단) 스테이블코인의 위험을 0으로 만들면서도 최적의 발행량을 유지하려면 투자 이외의 추가적인 수익 창출 수단을 발행자에게 제공해야 합니다.

• 중앙은행 지불준비금 이자 지급: 중앙은행이 스테이블코인의 백업 자산으로 예치된 지불준비금에 이자를 지급하면, 발행자는 굳이 위험 자산에 투자하지 않아도 충분한 수익을 얻습니다. 결과적으로 안전 자산 100% 백업이 이윤을 극대화하는 최적의 상태가 되어 뱅크런 위험이 소멸합니다.
• 데이터 활용 수익 허용: 법이 허용하는 범위 내에서 지불 거래 데이터를 활용해 수수료나 다른 부가적 수익을 창출할 수 있게 길을 열어주면, 동일하게 100% 안전 자산 백업 환경을 유도할 수 있습니다.

4. 현실 적용 사례 및 중앙은행 결제망 접근 모델

• 중국의 전자화폐(E-money) 사례: 알리페이, 위챗페이 등 제3자 지불 서비스 제공자(PSP)들은 규제에 따라 중앙은행에 고객 자금을 100% 무이자로 예치하는 '내로우 뱅크(Narrow Bank)'가 되었습니다. 이후 정부의 데이터 규제 강화로 이들의 데이터 관련 수익이 줄어들자, 중국 인민은행은 인센티브를 맞추기 위해 예치된 지불준비금에 연 0.35%의 이자를 지급하기 시작했습니다.
• 중앙은행 지불준비금 접근 방식(4가지 모델):
  1. 전면 서비스(Full-service): 100% 중앙은행 지불준비금으로 백업되며 중앙은행 결제망을 이용하는 방식으로, 뱅크런 위험을 억제하는 가장 이상적인 모델(CBDC와 가장 유사)입니다.
  2. 부분 서비스(Partial service): 자산의 일부만 지불준비금으로 보유하고 중앙은행 비상 유동성에 접근합니다 (영국 영란은행의 제안 방식).
  3. 라이트 서비스(Light service): 지불준비금 예치 없이 결제망 상호운용성만 갖습니다.
  4. 셀프 서비스(Self-service): 중앙은행 인프라에 전혀 접근하지 않는 대다수 기존 스테이블코인의 방식입니다.

요약하자면, 스테이블코인이 뱅크런 없는 진정한 화폐(NQA)로 기능하려면 중앙은행 지불준비금과 같은 가장 안전한 자산으로 뒷받침되어야 합니다. 이때 민간 발행자가 발행 규모와 결제 혁신을 포기하지 않도록, 당국은 '안전 자산(지불준비금)에 대한 이자 지급'이나 '결제 데이터 활용 수익'과 같은 정교한 정책적 보상 수단을 함께 제공해야 한다는 것이 이 논문의 핵심 결론입니다.

The key focus of the International Monetary Fund (IMF) working paper ‘Making Stablecoins Stable’ (April 2026) is to analyse, through theoretical modelling, the optimal regulatory approach for minimising the risk of ‘bank runs’ (mass withdrawals) in stablecoins whilst maintaining incentives for issuance and innovation. The main points can be summarised as follows.

1. The dilemma between the benefits and risks of stablecoins: As a form of private digital currency, stablecoins offer significant benefits, such as increasing transaction efficiency, reducing fees and enhancing financial inclusion. However, they are highly vulnerable to the risk of a ‘bank run’, where investors rush to withdraw funds if concerns spread regarding a decline in the value of the reserve assets held by the issuer. To mitigate this risk, issuers could be required to back stablecoins 100% with the safest assets, such as central bank payment reserves. However, prohibiting investment in risky assets leads to a dilemma (conflict of interest) where the issuer’s profitability deteriorates, thereby undermining the incentive to issue stablecoins and drive payment innovation.
2. The Limitations of Private Equilibrium and the Social Planner’s Optimisation Model Analysis based on the Diamond-Dybvig model—a theory of bank runs—shows that the equilibrium in an unregulated private market is inefficient.
   - Inefficiency of the private equilibrium: To maximise their profits, issuers excessively increase the proportion of risky (illiquid) assets, which consequently raises the probability of bank runs and reduces household welfare.
   - The social planner’s trade-off: If risky assets are completely banned through strict regulation, the issuance volume falls below the optimal level. Therefore, from a social perspective, accepting a small degree of bank run risk to maintain the money supply may be the best course of action. However, in this case, the stablecoin can never attain the status of a currency that is trusted unconditionally (NQA, No-Questions-Asked).
3. Solutions to Achieve Both Stability and Innovation (Regulatory and Policy Measures) To maintain an optimal supply whilst reducing the risk of stablecoins to zero, issuers must be provided with additional means of generating revenue beyond investment.
   - Interest Payments on Central Bank Payment Reserves: If the central bank pays interest on payment reserves deposited as backing assets for stablecoins, issuers can generate sufficient revenue without having to invest in risky assets. Consequently, a 100% safe-asset backing becomes the optimal state for maximising profits, thereby eliminating the risk of bank runs.
   - Permitting revenue from data utilisation: If the way is paved for issuers to generate fees or other ancillary revenue by utilising payment transaction data within the scope permitted by law, this will similarly encourage a 100% safe-asset backing environment.
4. Practical Applications and Models for Access to Central Bank Payment Networks
   - The case of China’s electronic money (E-money): Third-party payment service providers (PSPs) such as Alipay and WeChat Pay have become ‘narrow banks’, required by regulation to deposit 100% of customer funds with the central bank at zero interest. Subsequently, as their data-related revenues declined due to the government’s tightening of data regulations, the People’s Bank of China began paying 0.35% annual interest on deposited payment reserves to provide an incentive
   - Central Bank Payment Reserve Approaches (4 Models):
   - Full-service: Backed by 100% central bank payment reserves and utilising the central bank’s payment network, this is the most ideal model for mitigating the risk of bank runs (most similar to CBDC).
   - Partial service: Only a portion of assets is held as payment reserves, whilst access is granted to the central bank’s emergency liquidity (the approach proposed by the Bank of England).
   - Light service: No payment reserves are deposited; only settlement network interoperability is maintained.
   - Self-service: This is the model used by the majority of existing stablecoins, which have no access whatsoever to central bank infrastructure.
   
   In summary, for a stablecoin to function as a true bank-run-proof currency (NQA), it must be backed by the safest assets, such as central bank payment reserves.
   
   The key conclusion of this paper is that, to ensure private issuers do not sacrifice issuance scale and payment innovation, authorities must provide sophisticated policy incentives, such as ‘interest payments on safe assets (payment reserves)’ or ‘revenue from the utilisation of payment data’.

Sources: IMF

URL: https://www.imf.org/-/media/files/publications/wp/2026/english/wpiea2026074-source-pdf.pdf

Summary: Gemini and Notebook LM

Translation: DeepL

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