[IMF] Tokenized Finance

Summary

**토큰화된 금융(Tokenized Finance)**은 단순한 기술적 효율성 개선을 넘어 글로벌 금융 아키텍처의 구조적 변화를 의미합니다. 토큰화는 금융 자산과 부채를 프로그래밍 가능한 공유 디지털 원장에 기록하여 실행, 결제, 위험 관리가 기존의 중개 기관에서 인프라와 코드로 이동하는 현상을 수반합니다.기존 디지털화와의 3가지 핵심 차별점

1. 프로그래밍 가능성(Programmability): 인간의 개입 없이 스마트 컨트랙트를 통해 조건부 실행 등 금융 계약이 자동으로 처리됩니다.
2. 공유 원장(Shared ledgers): 기관 간의 복잡한 대사(reconciliation) 과정을 단일하고 동기화된 시스템으로 대체합니다.
3. 실시간 결제 완결성(Near real-time settlement finality): 지연 없는 동시 결제(Atomic settlement)를 지원하여 시스템의 속도를 크게 높입니다.

금융 부문별 주요 영향

• 토큰화된 화폐(Tokenized Money): 상거래에 활용될 화폐는 크게 세 가지로 나뉩니다. 기존 규제를 받는 토큰화된 상업은행 예금, 안전 자산으로 뒷받침되는 규제된 스테이블코인(Stablecoins), 금융기관 간 결제를 위해 고안된 **도매형 중앙은행 디지털 화폐(wCBDC)**입니다. 또한, 중앙은행 지불준비금으로 전액 담보되는 **합성 CBDC(sCBDC)**도 공공의 신뢰와 민간의 혁신을 결합할 대안으로 거론됩니다.
• 은행 및 자본 시장(Banking & Capital Markets): 지불, 결제, 유동성 관리가 단일 인프라에서 통합되어 운용 오류와 신용 위험이 줄어들지만, 24시간 실시간 결제로 인해 일중 유동성 수요가 즉각적으로 발생합니다.
• 금융시장 인프라(FMIs): 규제 대상 금융 시스템은 식별 가능한 참여자와 거버넌스를 갖춘 **허가형 공유 원장(Permissioned shared ledgers)**으로 이동하고 있습니다. 이는 결제 위험을 줄이는 장점이 있지만, 단일 원장에 시스템이 집중되어 실패 시 파급력이 커지는 집중도(Concentration) 위험을 낳습니다.

새로운 위험 요인 및 과제

• 경기 순응성 증폭과 유동성 스트레스: 실시간 총액 결제는 거래의 유예 기간을 없애 유동성을 상시 유지해야 하는 부담을 줍니다. 가격 변동 시 기계적인 마진콜이나 자산 자동 매각이 촉발되어 스트레스 상황에서 변동성을 더욱 키울 수 있습니다.
• 코드 기반 거버넌스와 법적 불확실성: 알고리즘 오류나 잘못된 데이터 입력이 순식간에 시스템 붕괴를 초래할 수 있으므로, 비상시 코드를 일시 중지하거나 수정할 수 있는 개입 장치와 감사가 필수적입니다. 운영 규칙(스마트 컨트랙트)과 기존 법적 권리를 연결하는 이중 계층의 법적 체계 정립이 필요합니다.
• 신흥국 및 개발도상국(EMDEs)의 취약성: 토큰화된 자산은 국경을 자유롭게 넘나들기 때문에 변동성 높은 자본 유출입, 빠른 통화 대체, 통화 주권의 침해를 초래할 수 있습니다. 특히 달러 기반의 글로벌 스테이블코인이 득세할 경우 신흥국의 통화 불일치 위험이 극대화됩니다.

미래 시나리오 및 5대 정책 로드맵 향후 금융 시스템은 공공의 신뢰를 바탕으로 한 통합 시스템, 파편화된 시스템, 혹은 민간 화폐 주도 시스템 중 하나로 발전할 수 있습니다. 이를 안정적으로 관리하기 위한 5가지 정책 로드맵은 다음과 같습니다:

1. 안전한 화폐를 통한 결제 보장: 시스템적으로 중요한 결제는 wCBDC나 규제된 토큰화 예금과 같이 신용/유동성 위험이 없는 자산으로 이루어져야 합니다.
2. 글로벌 표준 적용: "동일 활동, 동일 위험, 동일 규제" 원칙을 준수해야 합니다.
3. 법적 확실성 확보: 토큰화 자산의 법적 지위, 소유권 기록, 결제 완결성에 대한 명확한 기준을 마련해야 합니다.
4. 상호 운용성 및 국제 공조 촉진: 유동성 파편화를 막고 국경 간 위험을 관리하기 위해 공통의 표준 프로토콜이 필요합니다.
5. 유동성 및 위기관리 프레임워크 개편: 24시간 자동화된 환경에 맞춰 중앙은행의 기능과 정책 도구를 조정하고, 국경을 초월한 해결 체계를 구축해야 합니다.

Tokenized Finance goes beyond mere improvements in technical efficiency to signify a structural transformation of the global financial architecture. Tokenization involves recording financial assets and liabilities on a programmable shared digital ledger, shifting the execution, settlement, and risk management of financial transactions from traditional intermediaries to infrastructure and code.

Three Key Differences from Traditional Digitalization

1. Programmability: Financial contracts, such as conditional execution, are automatically processed via smart contracts without human intervention.
2. Shared Ledgers: Replaces complex reconciliation processes between institutions with a single, synchronized system.
3. Near Real-Time Settlement Finality: Supports atomic settlement without delays, significantly increasing system speed.

Key Impacts by Financial Sector

• Tokenized Money: Currency used in commerce falls into three main categories. These are tokenized commercial bank deposits subject to existing regulations, regulated stablecoins backed by safe assets, and wholesale central bank digital currencies (wCBDCs) designed for interbank settlements. Additionally, synthetic CBDCs (sCBDCs), which are fully backed by central bank payment reserves, are being discussed as an alternative that combines public trust with private-sector innovation.
• Banking & Capital Markets: While payment, settlement, and liquidity management are integrated into a single infrastructure, reducing operational errors and credit risk, 24-hour real-time settlement creates immediate intraday liquidity demands.
• Financial Market Infrastructures (FMIs): Regulated financial systems are shifting toward permissioned shared ledgers with identifiable participants and governance structures. While this offers the advantage of reducing settlement risk, it also creates concentration risk, as the system is centralized on a single ledger, amplifying the impact of a failure.

New Risks and Challenges

• Amplified Cyclicality and Liquidity Stress: Real-time gross settlement eliminates the settlement lag, creating a constant pressure to maintain liquidity. Price fluctuations can trigger automatic margin calls or asset liquidations, which may further amplify volatility during times of stress.
• Code-Based Governance and Legal Uncertainty: Since algorithmic errors or incorrect data inputs can cause system collapse in an instant, intervention mechanisms and audits that allow for the suspension or modification of code during emergencies are essential. A two-tier legal framework linking operational rules (smart contracts) to existing legal rights must be established.
• Vulnerabilities in Emerging and Developing Economies (EMDEs): Since tokenized assets move freely across borders, they can lead to highly volatile capital inflows and outflows, rapid currency substitution, and an infringement on monetary sovereignty. In particular, if dollar-backed global stablecoins gain dominance, the risk of currency mismatch in emerging economies will be maximized.

Future Scenarios and 5 Key Policy Roadmaps
In the future, the financial system could evolve into one of three models: an integrated system based on public trust, a fragmented system, or a system dominated by private currencies. The five policy roadmaps for managing this system stably are as follows:

1. Ensuring Payments Through Safe Currency: Systemically important payments must be made using assets free of credit and liquidity risks, such as wCBDCs or regulated tokenized deposits.
2. Adopting Global Standards: The principle of “same activity, same risk, same regulation” must be adhered to.
3. Ensuring Legal Certainty: Clear standards must be established regarding the legal status of tokenized assets, ownership records, and settlement finality.
4. Promoting Interoperability and International Cooperation: Common standard protocols are needed to prevent liquidity fragmentation and manage cross-border risks.
5. Reforming Liquidity and Crisis Management Frameworks: Central bank functions and policy tools must be adapted to a 24/7 automated environment, and cross-border resolution mechanisms must be established.

Sources: IMF

URL: https://www.elibrary.imf.org/downloadpdf/view/journals/068/2026/001/068.2026.issue-001-en.pdf

Summary: Gemini and Notebook LM

Translation: DeepL

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