[Korbit] Blockchain Revenue Models: Tokenization and Crypto Strategies
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Korbit
Summary
제공된 문서는 전통 금융기관과 기업들이 블록체인 및 가상자산을 통해 창출하는 수익 구조를 크게 **'토큰화 수익 모델'**과 '크립토 수익 모델' 두 갈래로 나누어 핵심 트렌드와 시사점을 분석하고 있습니다. 중요한 내용을 중심으로 요약한 내용은 다음과 같습니다.
1. 토큰화 수익 모델 (RWA 토큰화) 주식, 채권, 펀드 등 실물자산(RWA)이나 금융상품을 블록체인 기반으로 토큰화하여 수익을 창출하는 영역으로, 기존 자본시장의 수수료 체계와 유사합니다.
- Sell-side (자본시장 프로세스):
- 발행 및 인수: 증권사가 자산의 토큰화 발행 및 판매를 직접 주관하여 수수료 수취 (예: SBI 증권, Nomura, HSBC).
- 발행 인프라: 기관이 토큰화 상품을 설계하고 관리할 수 있도록 B2B 기술 플랫폼 제공 (예: Securitize, Tokeny).
- 유통 및 거래: 토큰화 자산의 2차 시장 거래를 지원. 유동성 부족으로 고전 중인 특화 ATS(INX, tZERO)의 한계를 넘기 위해 최근 NASDAQ, NYSE 등 전통 거래소가 본격적으로 시장 진입을 시도 중입니다.
- 결제 및 청산: 거래 성사 후 실제 자산 이전과 대금 결제 지원 (예: JP Morgan Kinexys, DTCC, SDX). 막대한 자본과 규제 승인이 필요한 영역입니다.
- Buy-side (자산 운용 모델):
- 이미 발행된 토큰화 펀드를 운용하며 운용자산(AUM) 기반의 보수를 수취합니다. 현재 토큰화 MMF 시장은 BlackRock(BUIDL)과 Circle(USYC)이 양대 산맥을 이루고 있습니다.
2. 크립토 수익 모델 (가상자산 취급) 자산 토큰화가 아닌 비트코인, 이더리움 등 가상자산 자체를 거래하고 보관하여 수익을 내는 구조입니다.
- 기관 거래 및 수탁: BNY Mellon, DBS Digital Exchange 등이 기관투자자 및 고액자산가를 대상으로 가상자산 커스터디와 거래 서비스를 제공합니다.
- 리테일 거래 및 결제: Block(Cash App), Robinhood, PayPal 등 리테일 사용자를 위한 앱 내 매매 스프레드 및 결제 수수료로 수익을 창출합니다.
- 크립토 파생상품: CME Group과 같은 전통 파생상품 거래소가 헤지펀드 등 기관의 헷징 수요를 겨냥해 선물/옵션을 제공하며 수수료를 얻습니다. (이 외에 보조적으로 기업이 현금을 비트코인으로 대체 보유하여 재무적 수익을 노리는 Strategy, Metaplanet 등의 트레저리 모델도 존재합니다.)
3. 전략적 시사점 및 시장 경쟁 구도
- 기존 고객 및 인프라(설치 기반) 우위: 토큰화 시장에서는 BlackRock, JPMorgan과 같이 이미 강력한 기관 고객망과 인프라를 지닌 대형 금융사가 압도적으로 유리합니다. 기술력이 있어도 고객 기반이 없는 신생 스타트업들은 수익화에 고전하고 있습니다.
- 자본 및 규제 진입장벽: 결제 및 청산 등 핵심 자본시장 프로세스는 각국의 까다로운 라이선스와 자본 요건을 요구하므로 기존 제도권 금융기관이 주도권을 잡기 쉬운 구조입니다.
- 투자자 수요와의 정합성: 기관투자자는 실시간 결제나 담보 이동과 같은 '운영 효율성' 증대에 주목하는 반면, 고액자산가는 토큰 분할 소유를 통한 사모 펀드 및 부동산 **'접근성 개선'**에 큰 수요를 보입니다.
- 주요 극복 과제(리스크): 여전히 부족한 2차 시장의 유동성, 블록체인 네트워크 간 호환이 안 되는 인프라 파편화 문제, 일부 규제 불확실성은 본격적 확장을 위해 해결되어야 할 과제입니다.
The document provided analyses key trends and implications by broadly categorising the revenue structures generated by traditional financial institutions and corporations through blockchain and virtual assets into two main streams: the “tokenisation revenue model” and the “crypto revenue model”. A summary of the key points is as follows.
- Tokenisation Revenue Model (RWA Tokenisation) This refers to the sector that generates revenue by tokenising real-world assets (RWAs) such as shares, bonds and funds, or financial products, on a blockchain basis; it is similar to the fee structure of traditional capital markets.
- Sell-side (Capital Market Processes):
* Issuance and Underwriting: Securities firms directly manage the issuance and sale of tokenised assets to earn fees (e.g., SBI Securities, Nomura, HSBC).
* Issuance Infrastructure: Provision of B2B technology platforms enabling institutions to design and manage tokenised products (e.g., Securitize, Tokeny).
* Distribution and Trading: Supporting secondary market trading of tokenised assets. To overcome the limitations of specialised ATSs (such as INX and tZERO), which are struggling with a lack of liquidity, traditional exchanges such as NASDAQ and NYSE are now making serious attempts to enter the market.
* Settlement and Clearing: Supporting the actual transfer of assets and payment settlement following a trade (e.g., JP Morgan Kinexys, DTCC, SDX). This is an area requiring substantial capital and regulatory approval.
- Buy-side (Asset Management Model):
Manages existing tokenised funds and receives fees based on assets under management (AUM). Currently, the tokenised MMF market is dominated by BlackRock (BUIDL) and Circle (USYC). - Crypto Revenue Models (Virtual Asset Handling) This structure generates revenue by trading and holding virtual assets themselves—such as Bitcoin and Ethereum—rather than through asset tokenisation.
- Institutional Trading and Custody: BNY Mellon, DBS Digital Exchange and others provide virtual asset custody and trading services to institutional investors and high-net-worth individuals.
- Retail Trading and Settlement: Companies such as Block (Cash App), Robinhood and PayPal generate revenue through in-app trading spreads and settlement fees for retail users.
- Crypto derivatives: Traditional derivatives exchanges such as the CME Group offer futures and options to meet the hedging needs of institutions such as hedge funds, thereby earning fees. (In addition to this, there are treasury models such as Strategy and Metaplanet, where companies hold Bitcoin as an alternative to cash to seek financial returns.) - Strategic Implications and Market Competition
- Advantages in existing clients and infrastructure (installed base): In the tokenisation market, large financial institutions such as BlackRock and JPMorgan, which already possess strong institutional client networks and infrastructure, hold an overwhelming advantage. Start-ups with technological capabilities but no client base are struggling to generate revenue.
- Capital and Regulatory Barriers to Entry: Core capital market processes, such as settlement and clearing, require stringent licensing and capital requirements in each country, creating a structure where established regulated financial institutions can easily take the lead.
- Alignment with investor demand: Whilst institutional investors focus on enhancing ‘operational efficiency’ through features such as real-time settlement and collateral transfers, high-net-worth individuals show significant demand for ‘improved access’ to private equity and real estate through fractional ownership of tokens.
- Key challenges (risks): The continued lack of liquidity in secondary markets, the fragmentation of infrastructure due to incompatibility between blockchain networks, and certain regulatory uncertainties are issues that must be resolved for full-scale expansion.
Sources: Korbit Research
URL: https://insights.korbit.co.kr/market/research/144
Summary: Gemini and Notebook LM
Translation: DeepL
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