[Messari] State of DePIN 2025

Summary

Messari와 Escape Velocity(EV3)가 공동 작성한 "State of DePIN 2025" 보고서는 현재 시장의 우려와 달리 DePIN(탈중앙화 물리적 인프라 네트워크) 섹터가 단순한 투기 단계를 지나 실질적인 수익과 유틸리티를 창출하는 성숙기에 진입했음을 강조하고 있습니다.
보고서의 핵심 내용을 요약 정리해 드립니다.

1. DePIN 시장의 현황: "죽지 않았다, 성숙해졌다"
   많은 투자자가 DePIN이 쇠퇴하고 있다고 오해하고 있지만, 데이터는 정반대의 상황을 보여줍니다. 2021년의 거품기와 비교할 때 2025년의 지표는 훨씬 건전합니다.
   • 2021년 vs 2025년 비교:
   ◦ 2021년: 매출 거의 없음(100만 달러 미만), 지속 불가능한 인플레이션, 1000배 이상의 고평가, 소매 투기 중심.
   ◦ 2025년: 연간 온체인 매출 7,200만 달러(약 1,000억 원) 달성, 지속 가능한 수익 구조, 10~25배 수준의 저평가된 멀티플, 유틸리티 및 효율성 중심 성장.
   • 회복탄력성: 약세장 속에서도 DePIN의 매출 성장세는 DeFi나 레이어1 블록체인보다 훨씬 견고한 모습을 보였습니다.
2. DePIN 확장을 위한 3가지 생존 전략
   보고서는 물리적 인프라 구축의 자본 집약적 특성을 극복하기 위해 다음 세 가지 경로 중 하나가 필요하다고 분석합니다.
   1. InfraFi (인프라 금융): 3,000억 달러 규모의 스테이블코인 자본을 활용하여 실물 인프라 자산에 자금을 조달하고 수익을 얻는 방식.
   2. Capex-light (저비용 자본지출): 전 세계적으로 수십억 달러가 아닌 수백만 달러 수준의 적은 자본으로 구축 가능하고 빠르게 수익화할 수 있는 인프라에 집중.
   3. 강세장 타이밍: 금리가 0에 가까운 세대적 강세장에 토큰을 출시하여 자금을 조달.
3. 주요 프로젝트별 심층 분석 (Bull vs Bear)
   보고서는 주요 DePIN 프로젝트들의 성과와 리스크를 냉철하게 분석했습니다.
   강력한 성장세 (Rising Stars)
   • Grass (데이터/AI):
   ◦ 강점: 분기 매출이 3백만 달러(Q2)에서 1,300만 달러(Q4)로 급증하며 DePIN 중 가장 강력한 매출 성장을 기록했습니다. 주요 AI 연구소들이 데이터를 확보하기 위해 Grass를 사용하고 있습니다.
   ◦ 리스크: 웹2 경쟁자인 BrightData에 비해 아직 규모가 작고, 토큰 가치 부양을 위한 투명성 요구가 있습니다.
   • Geodnet (위치정보):
   ◦ 강점: 전 세계 85%를 커버하는 RTK 네트워크를 구축했으며, 매출 증가가 토큰 소각(Deflation)으로 이어지는 구조를 완성했습니다.
   ◦ 리스크: 기업 간 거래(B2B) 특성상 세일즈 주기가 길어 매출 성장이 더딜 수 있습니다.
   • Render (렌더링/컴퓨팅):
   ◦ 강점: 매출 성장과 풍부한 유동성을 동시에 갖춘 드문 프로젝트입니다. 단순 렌더링을 넘어 범용 AI 컴퓨팅으로 확장 중입니다.
   ◦ 리스크: AI 및 컴퓨팅 시장의 경쟁 심화.
   과도기 및 도전 과제 (Challenges)
   • Helium (무선 통신):
   ◦ 현황: T-Mobile, AT&T 등 통신사 오프로드 트래픽이 급증하며 하루 $35K 이상의 수익을 창출하고 있습니다. 하지만 수익이 토큰 홀더(HNT)와 운영사(Nova Labs) 간에 어떻게 분배될지 불확실성이 존재합니다.
   • Hivemapper (지도):
   ◦ 현황: 전 세계 도로의 37%를 매핑하고 우버(Uber)급 기업들을 고객으로 유치했으나, 실제 지도 데이터 구매 매출($1M 수준)은 기업 명성에 비해 아직 낮습니다.
   • Filecoin (스토리지):
   ◦ 현황: 실제 데이터 저장 수요보다는 스토리지 제공자의 담보금 페널티가 매출의 대부분(99%)을 차지하고 있어, 실질적인 제품-시장 적합성(PMF) 찾기에 고전하고 있습니다.
   • IO.Net (컴퓨팅):
   ◦ 현황: 2025년 하반기 매출이 50% 이상 급락했으며, 경영진 교체 등의 이슈가 있었습니다.
4. 섹터별 요약
   • 컴퓨팅 (Compute): 50개 이상의 프로젝트가 난립하여 가장 경쟁이 치열하며, 차별화가 어려운 섹터입니다.
   • 대역폭 (Bandwidth): 규모의 경제를 달성하면 가장 강력한 해자(Moat)를 가질 수 있으나, 글로벌 확장이 매우 어렵습니다.
   • 센서 (Sensor): 자본 비용은 적게 들지만, 수집한 데이터로 수익을 창출(Monetization)하는 데 어려움을 겪고 있습니다.
   • 에너지 (Energy): 초기 자본 비용이 많이 들지만, 일단 구축되면 구조적으로 높은 마진을 기대할 수 있습니다.
5. 결론
   2025년의 DePIN은 더 이상 단순한 '밈(Meme)'이나 '투기'가 아닙니다. 실질적인 매출(On-chain Revenue)을 발생시키고 있으며, AI 연구소나 거대 통신사와 같은 실제 기업 고객이 지갑을 열고 있습니다. 다만, 프로젝트별로 매출의 질과 성장 속도, 비즈니스 모델의 건전성에는 큰 차이가 있으므로 선별적인 접근이 필요합니다.

The ‘State of DePIN 2025’ report, co-authored by Messari and Escape Velocity (EV3), emphasises that contrary to current market concerns, the DePIN (Decentralised Physical Infrastructure Network) sector has moved beyond a speculative phase and entered a mature stage generating tangible revenue and utility.
Here is a summary of the report's key points.

1. State of the DePIN Market: ‘Not Dead, Just Matured’
   While many investors mistakenly believe DePIN is in decline, the data shows the exact opposite. Compared to the bubble period of 2021, 2025 metrics are significantly healthier.
   • 2021 vs 2025 Comparison:
   ◦ 2021: Virtually no revenue (under $1 million), unsustainable inflation, overvalued by 1000x+, retail speculation-driven.
   ◦ 2025: Achieved annual on-chain revenue of $72 million (approximately ₩100 billion), sustainable revenue structure, undervalued multiples of 10–25x, growth centred on utility and efficiency.
   • Resilience: Even during bear markets, DePIN's revenue growth demonstrated far greater robustness than DeFi or Layer 1 blockchains.
2. Three Survival Strategies for DePIN Expansion
   The report analyses that overcoming the capital-intensive nature of physical infrastructure construction requires one of the following three pathways:
   1. InfraFi (Infrastructure Finance): Leveraging the $300 billion stablecoin capital pool to fund and monetise physical infrastructure assets.
   2. Capex-light (Low-cost Capital Expenditure): Focusing on infrastructure that can be built with modest capital (tens of millions rather than billions globally) and rapidly monetised.
   3. Bull Market Timing: Launching tokens during a generational bull market with near-zero interest rates to raise capital.
3. In-depth Analysis by Key Project (Bull vs Bear)
   The report provides a dispassionate analysis of the performance and risks of major DePIN projects.
   Strong Growth Momentum (Rising Stars)
   • Grass (Data/AI):
   ◦ Strengths: Recorded the strongest revenue growth among DePINs, with quarterly revenue surging from $3 million (Q2) to $13 million (Q4). Major AI research institutes are using Grass to secure data.
   ◦ Risks: Still smaller in scale compared to Web2 competitor BrightData, and there is a demand for transparency to bolster token value.
   • Geodnet (Location Data):
   ◦ Strengths: Has built an RTK network covering 85% of the globe and established a structure where revenue growth leads to token burning (deflation).
   ◦ Risks: Its business-to-business (B2B) nature means sales cycles are lengthy, potentially slowing revenue growth.
   • Render (Rendering/Computing):
   ◦ Strengths: A rare project combining revenue growth with abundant liquidity. Expanding beyond simple rendering into general-purpose AI computing.
   ◦ Risks: Intensifying competition in the AI and computing markets.
   Transition Period and Challenges
   • Helium (Wireless Communications):
   ◦ Status: Traffic offloading from carriers like T-Mobile and AT&T is surging, generating over $35K daily revenue. However, uncertainty remains regarding how this revenue will be distributed between token holders (HNT) and the operator (Nova Labs).
   • Hivemapper (Mapping):
   ◦ Status: It has mapped 37% of the world's roads and attracted Uber-level companies as customers. However, actual revenue from purchasing map data (around $1 million) remains low compared to the company's reputation.
   • Filecoin (Storage):
   ◦ Status: Storage provider collateral penalties account for the majority (99%) of revenue, rather than actual data storage demand, indicating struggles to achieve genuine product-market fit (PMF).
   • IO.Net (Compute):
   ◦ Status: Revenue plummeted by over 50% in the second half of 2025, accompanied by issues such as management changes.
4. Sector Summary
   • Compute: Over 50 projects compete fiercely in this sector, making differentiation challenging.
   • Bandwidth: Achieving economies of scale could yield the strongest competitive advantage (Moat), but global expansion is exceptionally challenging.
   • Sensor: Capital costs are low, but monetising the collected data remains difficult.
   • Energy: Initial capital expenditure is high, but once deployed, structurally high margins can be expected.
5. Conclusion
   By 2025, DePIN is no longer merely a “meme” or “speculation”. It is generating tangible on-chain revenue, with real corporate customers such as AI research institutes and major telecommunications companies opening their wallets. However, significant variations exist between projects in terms of revenue quality, growth velocity, and business model robustness, necessitating a selective approach.

Sources: Messari

URL: https://messari.io/report/state-of-depin-2025

Summary: Gemini and Notebook LM

Translation: DeepL

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