[TossInsight] Economic Impact Analysis and Policy Recommendations for KRW Stablecoin

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토스인사이트

Summary

첨부된 토스인사이트의 "원화 스테이블코인 도입의 경제적 영향분석 및 정책제언(2026.03)" 보고서를 요약해 드립니다.
이 보고서는 스테이블코인을 단순한 기술 혁신이나 결제 수단이 아닌 통화정책, 자본 이동, 지급결제 인프라에 구조적 변화를 유발하는 거시경제적 제도로 규정하며, 크게 세 가지 측면에서 그 영향과 정책적 대안을 분석하고 있습니다.

1. 거시경제 및 통화정책에 미치는 영향
   - 달러화 스테이블코인의 위험성: 달러화 스테이블코인이 국내에서 교환 매개체로 널리 사용될 경우, 통화정책의 파급 경로가 근본적으로 왜곡될 수 있습니다. 예를 들어 중앙은행이 경기 부양을 위해 완화적 통화정책을 펴면 국내 통화 가치가 하락하고 달러 스테이블코인의 수요가 증가하게 됩니다. 이를 확보하기 위해 교역재 수출을 늘리고 국내 소비는 줄여야 하므로, 결과적으로 의도와 다르게 실물경제가 악화되는 부작용이 발생할 수 있습니다.
   - 원화 스테이블코인의 대안적 성격: 이러한 외환시장 경로의 부작용을 막기 위해 원화 스테이블코인의 도입이 필요하지만, 이 역시 은행의 자금 조달비용을 높여 대출 금리 상승이나 대출 축소 등의 거시경제적 파급 효과를 낳을 수 있어 면밀한 제도적 접근이 필요합니다.
2. 외환시장 안정성과 자본 유출입 가속화
   - 그림자 외환시장과 김치 프리미엄 해소: 원화 스테이블코인이 도입되면 기존 인가 은행 중심의 시장 외에 24시간 작동하는 **'디지털 외환시장(Shadow FX Market)'**이 형성되어 외환시장이 이원화됩니다. 실시간 차익거래가 가능해지면서 고질적인 '김치 프리미엄'은 구조적으로 소멸(0%에 수렴)할 잠재력이 있습니다.
   - 자본 유출의 은밀화 및 통계 왜곡: 은행 송금망(SWIFT)을 거치지 않는 개인 지갑 및 P2P 송금이 활성화되면서 자본 유출 속도가 급격히 빨라지고 추적이 어려워집니다. 이는 국제수지표 상 '순오차 및 누락(NEO)' 항목을 대폭 확대시켜 외환 당국의 정책 판단을 왜곡할 위험을 낳습니다.
   - 코인런과 국채 시장 전이 위협: 평상시에는 환율에 중립적이나, 극단적 위기로 대규모 환매 사태(코인런)가 발생하면 준비자산으로 보유 중인 국채(KTB)가 투매(Fire Sale)되어 국채 금리가 급등하고 금융시장 전반의 신용경색으로 이어질 수 있습니다. 이를 방어하기 위해 비은행기관보다는 중앙은행 유동성 창구 접근이 가능한 **'은행 주도(지분 51% 이상) 발행 구조'**가 시스템적 방화벽으로 필요합니다.
3. 지급결제제도 관점: 화폐의 단일성 확보
   - 불완전 대체성과 디페깅 문제: 스테이블코인이 진정한 화폐로 기능하려면 법정통화 및 예금과 1:1로 등가교환되는 '화폐의 단일성'을 확보해야 합니다. 그러나 현재는 발행사 신용도, 준비자산 관리, 분리된 발행-유통 구조 등으로 인해 디페깅(가치 이탈)이 빈번하게 발생하여 완전대체재로 기능하지 못하고 있습니다.
   - 단일 교환 플랫폼 및 중앙은행 결제망 연계: 여러 단계를 거치는 현재의 파편화된 수수료 체계를 극복하려면, 스테이블코인과 예금화폐가 직접 교환되고 최종 결제가 중앙은행화폐(당좌계좌)를 통해 이루어지는 단일 결제 플랫폼 구축이 궁극적인 해결책입니다.
4. 핵심 정책 제언
   보고서는 원화 스테이블코인이 주는 결제 효율성과 긍정적 효과를 살리면서도 금융 리스크를 통제하기 위해 다음과 같은 단계적 안전장치 도입을 촉구합니다.
   a. 외국환거래법 개정: 원화 스테이블코인을 법적인 **'대외지급수단'**으로 명시하여, 기존 외환 거래와 동일한 모니터링 및 보고 의무 부과.
   b. 트래블 룰 및 규제 강화: 이상 거래 탐지를 위한 보고 기준 금액을 신설하고, 개인 지갑(Unhosted Wallet)으로 트래블 룰 적용을 확대.
   c. 엄격한 AML 및 과세 인프라: 발행사에게 강력한 자금세탁방지(AML) 의무를 부여하고, 가상자산 양도소득세 부과를 위한 국가 간 정보 자동교환 인프라(CARF 등) 구축

Attached is a summary of the Toss Insight report ‘Economic Impact Analysis and Policy Recommendations for the Introduction of Won-Pegged Stablecoins (March 2026)’.
This report defines stablecoins not merely as technological innovations or payment instruments, but as macroeconomic institutions capable of inducing structural changes in monetary policy, capital flows, and payment infrastructure. It analyses their impact and policy alternatives across three primary dimensions.

1. Impact on the Macroeconomy and Monetary Policy
   - Risks of Dollar-Pegged Stablecoins: Should dollar-pegged stablecoins become widely used as a medium of exchange domestically, the transmission channels of monetary policy could be fundamentally distorted. For instance, should the central bank pursue accommodative monetary policy to stimulate the economy, the value of the domestic currency would decline, increasing demand for dollar-pegged stablecoins. To secure these, exports of tradable goods would need to be increased while domestic consumption reduced, potentially leading to unintended adverse effects where the real economy deteriorates.
   - The alternative nature of won-pegged stablecoins: While introducing won-pegged stablecoins is necessary to prevent these adverse effects via the foreign exchange market channel, this too could raise banks' funding costs, leading to macroeconomic spillover effects such as higher lending rates or reduced lending. A meticulous institutional approach is therefore required.
2. Foreign exchange market stability and accelerated capital flows
   - Resolving the Shadow Foreign Exchange Market and Kimchi Premium: The introduction of won-pegged stablecoins would create a dual foreign exchange market, with a 24-hour operating “Digital Foreign Exchange Market (Shadow FX Market)” emerging alongside the existing licensed bank-centric market. The potential for real-time arbitrage could structurally eliminate the persistent “Kimchi Premium” (converging towards 0%).
   - Capital Outflow Concealment and Statistical Distortion: Activation of personal wallets and P2P transfers bypassing the SWIFT banking network will drastically accelerate capital outflow speeds and make tracking difficult. This risks significantly expanding the “Net Errors and Omissions (NEO)” item in the balance of payments, potentially distorting foreign exchange authorities' policy judgements.
   - Threat of coin runs and sovereign bond market contagion: While neutral to the exchange rate under normal conditions, an extreme crisis triggering large-scale redemptions (coin runs) could lead to a fire sale of sovereign bonds (KTB) held as reserve assets. This would cause sovereign bond yields to surge, potentially triggering a credit crunch across the entire financial market. To defend against this, a “bank-led issuance structure (with over 51% ownership)”, which allows access to central bank liquidity facilities rather than non-bank institutions, is necessary as a systemic firewall.
3. From the perspective of payment settlement systems: Ensuring the unity of money
   - Incomplete Substitutability and Depegging Issues: For stablecoins to function as genuine currency, they must secure the “unity of currency” by being exchangeable 1:1 with fiat currency and deposits. However, due to factors such as issuer creditworthiness, reserve asset management, and a separated issuance-circulation structure, depegging (value deviation) frequently occurs, preventing them from functioning as perfect substitutes.
   - Single Exchange Platform and Central Bank Settlement Network Integration: To overcome the current fragmented fee structure involving multiple steps, the ultimate solution is establishing a single settlement platform where stablecoins and deposit money are directly exchanged, with final settlement occurring via central bank money (current accounts).
4. Key Policy Recommendations
   The report urges the introduction of the following phased safeguards to harness the payment efficiency and positive effects of won-pegged stablecoins while controlling financial risks:
   a. Amendment of the Foreign Exchange Transactions Act: Explicitly designate won-pegged stablecoins as a legal “means of external payment”, imposing the same monitoring and reporting obligations as existing foreign exchange transactions.
   b. Strengthening Travel Rule and Regulatory Measures: Establish a reporting threshold for detecting suspicious transactions and extend the Travel Rule to unhosted wallets.
   c. Robust AML and Taxation Infrastructure: Impose stringent anti-money laundering (AML) obligations on issuers and establish cross-border automatic information exchange infrastructure (e.g., CARF) for levying capital gains tax on virtual asset transfers.

Sources: Toss Insight

URL: https://tossinsight.im/report?id=24778

Summary: Gemini and Notebook LM

Translation: DeepL

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